Anfang Dezember argumentierten wir, dass trotz des Gewinnanstiegs und der Aktienkursbewegungen die Attraktivität des Aktienmarktes etwas ambivalent war. Während die Aktienrenditegewinne während des größten Teils von 2018 stiegen, geschah dasselbe mit der Barrendite, wodurch die Differenz zwischen beiden praktisch unverändert blieb.
Die Marktentwicklung im Dezember war schlechter als die überwältigende Mehrheit der Analysten und Investoren erwartet hatte. Infolgedessen schnitt Bargeld besser ab als alle Anlageklassen im Jahr 2018. Obwohl dies verständlicherweise frustrierend ist, ist es wichtig zu bedenken, dass Vermögensallokationen auf mittelfristigen Renditeerwartungen und damit verbundenen Risiken basieren. Der Dezember war ein brutales Beispiel dafür, wie die kurzfristige Performance erheblich von den mittelfristigen Erwartungen abweichen kann.
Der Markt hat seine Preisbildung von einer moderaten Wachstumsverlangsamung zu einer virtuellen Gewissheit einer Rezession in diesem Jahr geändert. Es gibt eine Reihe von Erklärungen für die Marktschwankungen. Unsicherheiten bezüglich der Zukunft der Handelsbeziehungen zwischen den USA und China. Eine Änderung in den Nuancen der Erklärungen der Fed-Beamten. Die Abschwächung der Wirtschaftsdaten in mehreren wichtigen Volkswirtschaften. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Massenverkäufe könnten auch durch die Auswirkungen des algorithmischen Aktienhandels verstärkt worden sein. Unabhängig von der Erklärung gibt es eine erhebliche Diskrepanz zwischen der wirtschaftlichen Realität und der Marktentwicklung.
Wir haben die Meinungen von 20 Banken und Vermögensverwaltern recherchiert, die ihre Aussichten für 2019 veröffentlicht haben. Obwohl ihre Meinungen bei bestimmten Anlageklassen auseinandergehen, gibt es einen beträchtlichen Konsens zu mehreren Schlüsselthemen. Zum Beispiel sind sich alle einig, dass die Wachstumsrate der amerikanischen Wirtschaft 2019 nachlassen wird, aber dass das Rezessionsrisiko gering ist. Andere wiederkehrende Themen waren ein schwächerer US-Dollar, eine hartnäckig stabile Zinskurve, ein Ölpreisziel über 70 US-Dollar, eine Verlangsamung des Gewinnwachstums in den USA und eine anhaltende Volatilität am Aktienmarkt im Laufe des Jahres.
Die Valuations von Aktien sind attraktiv, besonders in Europa und Japan, wo viele Verwalter weiterhin eine Allokation bevorzugen. Die Ansichten zum US-Aktienmarkt waren jedoch gemischter, angesichts der Verlangsamung des Gewinnwachstums. Dies führt dazu, dass die meisten Verwalter sich für eine Vermögensallokation mit einer leichten Präferenz für Aktien gegenüber festverzinslichen Wertpapieren entscheiden. Die Schwellenländer (EM) hingegen, sowohl bei festverzinslichen Wertpapieren als auch bei Aktien, haben das Interesse der meisten Analysten zurückgewonnen.
Unsere Ansichten ähneln in einigen Aspekten den Meinungen der Mehrheit und unterscheiden sich in anderen. Nach der Änderung der Valuations im Dezember stimmen wir nun zu, dass Aktien attraktiver sind als festverzinsliche Wertpapiere. Innerhalb der Aktien bevorzugen wir US-Aktien gegenüber europäischen oder japanischen. Das Gewinnwachstum in den USA wird sich sicherlich im Vergleich zum rasanten Tempo des letzten Jahres verlangsamen, das künstlich durch Steuersenkungen angekurbelt wurde. Aber die zugrunde liegenden Fundamentaldaten deuten darauf hin, dass ein gewisses moderates Wachstum in diesem Jahr erwartet werden sollte. Die Aussichten für japanische und europäische Gewinne sind komplexer, da beide Märkte von Exporten abhängig sind. Ein Umfeld mit verlangsamtem globalem Wachstum (insbesondere Unsicherheiten in China) wird wahrscheinlich auf exportabhängigen Märkten lasten. Daher haben wir unsere Allokation in US-Aktien auf Neutral erhöht und halten eine Untergewichtung in Europa und Japan bei.
Wir haben auch unser Engagement in EM-Aktien auf Neutral erhöht mit einer taktischen Position in Lateinamerika. Ein schwächerer US-Dollar in Verbindung mit einer potenziell sanfteren Fed und stabilen Rohstoffpreisen unterstützen die EM-Fundamentaldaten. Der Regierungswechsel in Brasilien hat den Reformschwung erneuert. Obwohl wir nicht erwarten, dass der neue Präsident an allen Fronten erfolgreich sein wird, können einige Änderungen bei den Renten erwartet werden, was einen erheblichen Einfluss auf die langfristige Schuldendynamik haben wird.
Schließlich haben wir unser Engagement in US-High Yield reduziert, da wir erwarten, dass sich die Spreads weiter ausweiten werden. Hohe Unternehmensverschuldung, teurere Refinanzierungssätze und ein langsameres Wachstumstempo sollten die Kreditkosten für Unternehmen geringerer Qualität unter Druck setzen.
Während wir eine Diskrepanz zwischen der wirtschaftlichen Realität und der Marktentwicklung sehen, erkennen wir an, dass einige Risiken bestehen. Wenn die politischen Unsicherheiten (Handelsbeziehungen USA-China, Stillstand der US-Regierung) anhalten, könnten die Finanzbedingungen angespannt bleiben. Dies wiederum wird das Wachstum und die Gewinne beeinflussen. Es hat Verdienst, sich ein wenig von Pyrrhus auf dem Segelboot inspirieren zu lassen, aber es gibt keinen Raum für Selbstzufriedenheit.
