Nach Innen Schauen
„Die Schwierigkeit liegt nicht so sehr darin, neue Ideen zu entwickeln, als vielmehr darin, den alten zu entkommen.“ – John Maynard Keynes
Bücher und Aussagen über Anlagephilosophie neigen im Allgemeinen dazu, sich auf ein grundlegendes Konzept zu einigen: Um ein zufriedenstellendes Portfolio aufzubauen, muss ein Anleger zunächst nach innen schauen. Sich selbst zu kennen erleichtert die Festlegung einer Reihe von Leitprinzipien zu Risiko, Zeithorizont, Diversifikation, Werten und den übergeordneten Zielen hinter der Anlage selbst.
Sich selbst zu kennen ist nicht einfach. Manchmal überschätzen wir unsere Risikotoleranz oder unsere Entscheidungsfähigkeiten unter Unsicherheit, nur um festzustellen, dass wir neu bewerten müssen, wie wir über Risiko denken oder wie wir Entscheidungen treffen, wenn die Dinge nicht wie geplant laufen.
Was ist eine Anlagephilosophie und wie kann sie nützlich sein?
In Investment Philosophies definiert Aswath Damodaran sie als „eine kohärente Art, über Märkte nachzudenken, wie sie funktionieren (und manchmal nicht), und die Arten von Fehlern, von denen Sie glauben, dass sie dem Anlegerverhalten konsequent zugrunde liegen.“ Die Bestandteile einer Anlagephilosophie nach Damodaran umfassen eine Reihe von Annahmen über menschliche Psychologie und Verhalten, Markteffizienz sowie eine Reihe von Taktiken und Strategien, die auf der Philosophie aufbauen.
Mit anderen Worten, die Ausarbeitung einer erfolgreichen Strategie beinhaltet die Entdeckung Ihrer Annahmen darüber, wie Sie und andere Anleger sich verhalten. Glauben Sie, dass die Märkte effizient oder ineffizient sind? Was glauben Sie, ist das langfristige Wirtschaftswachstum? Was halten Sie für einen „fairen“ Zinssatz? Das Verständnis Ihrer grundlegenden Überzeugungen zu diesen Fragen erleichtert die Gestaltung eines Portfolios, das Sie nachts nicht wach hält und Sie nicht während der unvermeidlichen Marktvolatilität in Panik versetzt.
„Die merkwürdige Aufgabe der Wirtschaftswissenschaft ist es, den Menschen zu zeigen, wie wenig sie wirklich über das wissen, was sie zu gestalten glauben.“ – Friedrich von Hayek, The Fatal Conceit
Es gibt keine „beste Praxis“ oder Zauberformel, wenn es um irgendeine Anlagephilosophie geht. Die Pioniere der Anlagetheorie, wie William Sharpe und Eugene Fama, entwickelten ihre Anlagephilosophie basierend auf der Annahme, dass der Markt effizient ist und Anleger rational sind. Mit anderen Worten, sie glaubten, dass jede neue Information von Marktteilnehmern, die Risiken und Renditen sorgfältig abwägen, in die Vermögenspreise eingearbeitet wird. Andere Theoretiker, darunter Daniel Kahneman, Robert Shiller und Richard Thaler, zeigten, dass psychologische Faktoren, einschließlich irrationalen Verhaltens anderer Anleger, zu Marktanomalien führen können. Sie entwickelten Anlagetheorien, die zeigten, wie Anleger in einem Markt navigieren können, in dem Blasen entstehen.
All diese Theorien sind gleichzeitig grundlegende Eckpfeiler der Finanzwissenschaft, obwohl sie auf Annahmen basieren, die sich widersprechen. Der Aufbau verschiedener Portfolios basierend auf unterschiedlichen Annahmen kann nachweislich langfristig gut abschneiden, auch wenn sie zu einem einzelnen Zeitpunkt weniger erfolgreich erscheinen mögen. Märkte können manchmal irrational sein. Die Gravitationskraft des Wertes dominiert zu anderen Zeiten. Was zählt, ist die intellektuelle Kohärenz des Portfolios. Die Frage für einzelne Anleger ist, welche Annahmen Sie am überzeugendsten finden?
Eine Anlagephilosophie dient als Leitfaden oder Nordstern. Es ist wie das Legen solider Fundamente für den Bau eines robusten Gebäudes. Ohne angemessene Fundamente kann ein Gebäude beim kleinsten Erdbeben leicht einstürzen. Ebenso können Anleger und Portfoliomanager ohne eine Anlagephilosophie möglicherweise keine klare Anlagestrategie ausarbeiten.
Stellen Sie sich vor, Sie bauen ein Portfolio basierend auf einer Value-Philosophie auf, geben es wegen der „Angst, eine Gelegenheit zu verpassen“ auf, wenn eine Blase entsteht, nur um dann das Platzen der Blase zu erleben. Das ist das Schlechteste aus beiden Welten. Es ist leider auch sehr verbreitet.
Die Anlagephilosophie ist keine Strategie
„Pläne sind nutzlos, aber Planung ist alles.“ – Dwight Eisenhower
Um den Unterschied zwischen einer Philosophie und einer Strategie zu veranschaulichen, betrachten Sie das folgende Beispiel. Wenn Sie glauben, dass Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten vom Markt falsch bewertet werden können, könnten Sie eine wertorientierte Anlagephilosophie übernehmen. Diese Philosophie könnte eine Vielzahl von Strategien informieren, die Sie umsetzen können, wie den Kauf von Aktien mit niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen oder die Investition in Unternehmen mit starkem Cashflow. Darauf würde dann eine Reihe von Prozessen folgen, wie Marktforschung und Analyse, um auszuwählen, welche Aktien gekauft werden sollen, kompatibel mit Ihrer Strategie, Steuer- und Effizienzzielen und anderen Parametern.
Eine Anlagephilosophie stellt Fragen zu Einschränkungen, Werten, Überzeugungen und Zielen.
Eine Strategie ist konkreter: Sie leitet Entscheidungen über Portfolioaufbau, Vermögensallokation und Risikoniveaus. Sie befasst sich mit Fragen der Eignung, Abwägungen und koordiniertem Handeln innerhalb dieser Einschränkungen. Ein Plan oder Prozess ist praktischer und befasst sich mit operativen Fragen zu Märkten und Vermögenswerten, einschließlich wie Wertpapiere im Laufe der Zeit identifiziert, bewertet, ausgewählt, überwacht und überprüft werden.
Diese Unterscheidung wird wichtiger, wenn das Investieren aufhört, eine Einzelaktivität zu sein. Wenn Verantwortung geteilt wird, werden philosophische Unterschiede, die abstrakt erschienen, operativ problematisch.
Investieren als geteilte Verantwortung
Das Fehlen einer Anlagephilosophie kann viele negative Konsequenzen haben, einschließlich Anfälligkeit für Trends oder Scharlatane, die eine Zauberformel versprechen, sowie eine Diskrepanz zwischen persönlicher Risikoexposition und Risikoappetit.
Die Entwicklung einer Anlagephilosophie ist nicht einfach. Eine Vielzahl von Elementen hilft bei ihrer Formung, einschließlich Erfahrung und Wissen über Anlagen, Portfolios und den Markt; Introspektion, um die eigenen Überzeugungen und Weltanschauungen kennenzulernen; sowie Dialog mit anderen, Finanzberatern und anderen Anlegern, um Ideen auszutauschen und Perspektiven zu erweitern.
Da die Anlagephilosophie von einer aktiven Rolle und kontinuierlicher Selbstprüfung abhängt, wird sie oft in eine sekundäre Rolle verbannt, als generisches Framework präsentiert oder als fertiger Katalog mit einer Liste vorbestimmter Philosophien angeboten, aus denen Kunden oder Anleger wählen können.
Wenn Sie ein einzelner Anleger sind, der sein eigenes Portfolio verwaltet, sind Sie für Ihre eigenen Entscheidungen verantwortlich, und die Feedback-Schleife kann relativ unmittelbar sein. Mit der Zeit kann Erfahrung Ihnen helfen, mit Hilfe von Experimenten allmählich Ihre eigene Anlagephilosophie zu entwickeln.
Sobald sich das Investieren jedoch von einer individuellen Aktivität zu einer geteilten Verantwortung wandelt, zum Beispiel zwischen einem Anleger und einem Finanzberater, erhält eine Anlagephilosophie eine grundlegendere und vielschichtigere Rolle.
„Wenn alle verantwortlich sind, fühlt sich niemand wirklich verantwortlich“ – Albert Bandura
In professionellen Beziehungen zwischen Beratern, Anlageentscheidern und ihren Kunden können die Konsequenzen von Divergenzen, die sich tendenziell über den langen Zeitraum entfalten, weitreichend sein. Daher ist es notwendig, dass von Anfang an beide Seiten eine gemeinsame Basis über Anlagephilosophie, finanzielle Ziele und strategische Ausrichtung etablieren, bevor die Aufmerksamkeit sich wesentlich auf Prozesse verlagern kann.
Wenn Meinungsverschiedenheiten und Konflikte entstehen, treten sie normalerweise auf der Ebene von Ergebnissen, Ausführung oder sogar Strategie auf. Die Grundursache dieser Unterschiede ist jedoch normalerweise philosophisch: Jede Seite basiert Erwartungen und Analyse auf einem radikal unterschiedlichen Satz von Annahmen, Überzeugungen und, breiter gefasst, Weltanschauungen.
Wenn also mehrere Parteien beteiligt sind, ist die hervorstechende Frage die folgende: Wessen Anlagephilosophie ist es eigentlich?
Philosophie als Gespräch
Die Wahl einer Anlagephilosophie aus einer vordefinierten Liste von Optionen kann nur zufällig angemessen sein. Die unbequeme Wahrheit ist, dass viele sogenannte „Anlagephilosophien“ Marketing-Slogans oder vererbte Dogmen sind. Die wichtige Frage ist, wie verschiedene Optionen in eine kohärente Beziehung gebracht werden können.
Viele Portfoliotheorien und Anlagephilosophien, insbesondere in ihren technischeren Formulierungen, drehen sich um eine Hauptfrage: wie man ein Portfolio bei bestimmten Risiko- und Renditeparametern optimiert. Diese Ansätze sind für Finanzfachleute äußerst wertvoll. Aber sie werden oft mit einem abstrakten Anleger im Sinn entwickelt. Sie neigen dazu, den Kontext jedes Einzelnen zu vernachlässigen.
Andrew Lo und Stephen Foerster kommen in In Pursuit of the Perfect Portfolio zu einer täuschend einfachen Schlussfolgerung: Am Ende führt uns unser Ansatz des Perfekten Portfolios zu einer wichtigen Schlussfolgerung, der Maxime der alten griechischen Philosophen „Erkenne dich selbst.“ Leichter gesagt als getan, aber zumindest haben wir Prinzipien, einen Prozess und einen Weg, der uns leitet, wo wir bei der Gestaltung unseres eigenen Perfekten Portfolios beginnen sollen.
Also, wessen Anlagephilosophie ist es eigentlich? Wenn die Antwort nicht klar ist, bevor das Geld investiert wird, wird sie danach schmerzhaft klar sein.
