Olhando para Dentro
“A dificuldade não reside tanto em desenvolver novas ideias quanto em escapar das antigas.” –John Maynard Keynes
Livros e declarações sobre filosofia de investimento geralmente tendem a concordar em um conceito fundamental: para construir um portfólio satisfatório, um investidor precisa primeiro olhar para dentro de si. Conhecer a si mesmo facilita o estabelecimento de um conjunto de princípios orientadores sobre risco, horizonte de tempo, diversificação, valores e os objetivos mais amplos por trás do próprio investimento.
Conhecer a si mesmo não é fácil. Às vezes, superestimamos nossa tolerância ao risco ou nossas capacidades de tomada de decisão sob incerteza, apenas para perceber que precisamos reavaliar como pensamos sobre risco ou como tomamos decisões quando as coisas não saem como planejado.
O que é uma filosofia de investimento e como pode ser útil?
Em Investment Philosophies, Aswath Damodaran a define como “uma forma coerente de pensar sobre mercados, como funcionam (e às vezes não), e os tipos de erros que você acredita estar consistentemente subjacentes ao comportamento do investidor.” Os ingredientes de uma filosofia de investimento de acordo com Damodaran incluem um conjunto de suposições sobre psicologia e comportamento humano, eficiência de mercado, e um conjunto de táticas e estratégias que se baseiam na filosofia.
Em outras palavras, elaborar uma estratégia bem-sucedida envolve descobrir suas suposições sobre como você e outros investidores se comportam. Você acredita que os mercados são eficientes ou ineficientes? O que você acredita ser o crescimento econômico de longo prazo? O que você acha que é uma taxa de juros “justa”? Compreender suas crenças fundamentais sobre essas questões facilita a elaboração de um portfólio que não o mantenha acordado à noite e não o impulsione ao pânico durante a volatilidade inevitável do mercado.
“A tarefa curiosa da economia é demonstrar aos homens como pouco sabem realmente sobre o que imaginam que podem projetar.” –Friedrich von Hayek, The Fatal Conceit
Não existe uma “melhor prática” ou fórmula mágica no que diz respeito a qualquer filosofia de investimento. Os pioneiros da teoria de investimentos, como William Sharpe e Eugene Fama, desenvolveram sua filosofia de investimento baseada na suposição de que o mercado é eficiente e os investidores são racionais. Em outras palavras, acreditavam que qualquer informação nova é incorporada ao preço dos ativos por participantes do mercado que cuidadosamente pesam riscos e retornos. Outros teóricos, incluindo Daniel Kahneman, Robert Shiller e Richard Thaler, demonstraram que fatores psicológicos, incluindo comportamento irracional de outros investidores, podem levar a anomalias de mercado. Eles desenvolveram teorias de investimento que mostraram como investidores podem navegar em um mercado onde bolhas emergem.
Todas essas teorias são simultaneamente pedras angulares fundamentais das finanças, mesmo que sejam baseadas em suposições que se contradizem. A construção de portfólios diferentes baseados em diferentes suposições pode ser demonstrada como tendo bom desempenho ao longo do longo prazo, mesmo que pareçam menos bem-sucedidos em um único ponto no tempo. Os mercados podem ser irracionais algumas vezes. A atração gravitacional do valor domina em outros momentos. O que importa é a coerência intelectual do portfólio. A questão para investidores individuais é quais suposições você acha mais convincentes?
Uma filosofia de investimento serve como um guia ou uma estrela polar. É como estabelecer fundações sólidas para construir um edifício robusto. Sem fundações adequadas, um edifício pode desabar facilmente com o menor terremoto. Da mesma forma, sem uma filosofia de investimento, investidores e gerenciadores de portfólio podem não ser capazes de elaborar uma estratégia de investimento clara.
Imagine construir um portfólio baseado em uma filosofia de valor, abandoná-lo por causa do “medo de perder uma oportunidade” quando uma bolha emerge, apenas para experimentar o estouro da bolha. Esse é o pior dos dois mundos. Também é, infelizmente, muito comum.
A filosofia de investimento não é uma estratégia
“Planos são inúteis, mas o planejamento é tudo.” –Dwight Eisenhower
Para ilustrar a diferença entre uma filosofia e uma estratégia, considere o seguinte exemplo. Se você acredita que empresas com fundamentos sólidos podem ser precificadas incorretamente pelo mercado, você pode adotar uma filosofia de investimento orientada ao valor. Essa filosofia poderia informar uma variedade de estratégias que você pode implementar, como comprar ações com baixas razões preço-lucro ou investir em empresas que têm fluxo de caixa forte. Isso seria então seguido por um conjunto de processos, como pesquisa de mercado e análise, para escolher quais ações comprar, de forma compatível com sua estratégia, objetivos de impostos e eficiência, e outros parâmetros.
Uma filosofia de investimento faz perguntas relacionadas a restrições, valores, crenças e objetivos.
Uma estratégia é mais concreta: ela orienta as escolhas sobre construção de portfólio, alocação de ativos e níveis de risco. Ela aborda questões de adequação, trocas e ação coordenada dentro dessas restrições. Um plano ou processo é mais prático, abordando questões operacionais sobre mercados e ativos, incluindo como títulos são identificados, avaliados, selecionados, monitorados e revisados ao longo do tempo.
Essa distinção é mais importante quando o investimento deixa de ser um ato solo. Quando a responsabilidade é compartilhada, as diferenças filosóficas que pareciam abstratas se tornam operacionalmente problemáticas.
Investimento como Responsabilidade Compartilhada
A falta de uma filosofia de investimento pode ter muitas consequências negativas, incluindo vulnerabilidade a tendências ou charlatões que prometem uma fórmula mágica, bem como uma discrepância entre exposição pessoal ao risco e apetite ao risco.
Desenvolver uma filosofia de investimento não é direto. Uma variedade de elementos ajuda a formá-la, incluindo experiência e conhecimento sobre investimentos, portfólios e mercado; introspecção para aprender sobre suas próprias crenças e visões de mundo; bem como diálogo com outros, consultores financeiros e outros investidores, para trocar ideias e ampliar perspectivas.
Como a filosofia de investimento depende de um papel ativo e auto-exame contínuo, ela frequentemente é relegada a um papel secundário, apresentada como um framework genérico, ou oferecida como um catálogo pronto com uma lista de filosofias predeterminadas para clientes ou investidores escolherem.
Se você é um investidor individual gerenciando seu próprio portfólio, você é responsável por suas próprias decisões, e o ciclo de feedback pode ser relativamente imediato. Com o tempo, a experiência pode ajudá-lo a desenvolver gradualmente sua própria filosofia de investimento, com a ajuda da experimentação.
No entanto, uma vez que o investimento muda de uma atividade individual para uma responsabilidade compartilhada, por exemplo entre um investidor e um consultor financeiro, uma filosofia de investimento adquire um papel mais fundamental e multifacetado.
“Quando todos são responsáveis, ninguém realmente se sente responsável” –Albert Bandura
Em relacionamentos profissionais entre consultores, tomadores de decisão de investimento e seus clientes, as consequências da divergência que tendem a se desdobrar ao longo do longo prazo podem ser de longo alcance. Como resultado, é necessário que, desde o início, os dois lados estabeleçam um terreno comum sobre filosofia de investimento, objetivos financeiros e orientação estratégica antes que a atenção possa mudar significativamente para processos.
Quando desacordos e conflitos surgem, eles geralmente ocorrem no nível de resultados, execução ou até mesmo estratégia. No entanto, a causa raiz dessas diferenças é, normalmente, filosófica: cada lado baseia expectativas e análise em um conjunto radicalmente diferente de suposições, crenças e, mais amplamente, visões de mundo.
Então, quando várias partes estão envolvidas, a questão que se destaca é a seguinte: afinal, de quem é a filosofia de investimento?
Filosofia como Conversação
Escolher uma filosofia de investimento de uma lista predefinida de opções só pode ser adequado por acaso. A verdade incômoda é que muitas chamadas “filosofias de investimento” são slogans de marketing ou dogmas herdados. A questão importante é como diferentes opções podem ser trazidas para um relacionamento coerente.
Muitas teorias de portfólio e filosofias de investimento, particularmente em suas formulações mais técnicas, giram em torno de uma questão principal: como otimizar um portfólio dados certos parâmetros de risco e retorno. Essas abordagens são extremamente valiosas para profissionais financeiros. Mas frequentemente são desenvolvidas com um investidor abstrato em mente. Elas tendem a negligenciar o contexto de cada indivíduo.
Andrew Lo e Stephen Foerster em In Pursuit of the Perfect Portfolio chegam a uma conclusão enganosamente simples: No final, nossa abordagem do Portfólio Perfeito nos leva a uma conclusão importante, a máxima dos antigos filósofos gregos “Conhece a ti mesmo.” Mais fácil de dizer do que fazer, mas pelo menos temos princípios, um processo e um caminho para nos guiar sobre onde começar na elaboração de nosso próprio Portfólio Perfeito.
Então, afinal, de quem é a filosofia de investimento? Se a resposta não for clara antes do dinheiro ser investido, será dolorosamente clara depois.
