Regarder à l’Intérieur
« La difficulté ne réside pas tant dans le développement de nouvelles idées que dans l’évasion des anciennes. » –John Maynard Keynes
Les livres et déclarations sur la philosophie d’investissement tendent généralement à s’accorder sur un concept fondamental : pour construire un portefeuille satisfaisant, un investisseur doit d’abord regarder à l’intérieur de lui-même. Se connaître soi-même facilite l’établissement d’un ensemble de principes directeurs sur le risque, l’horizon temporel, la diversification, les valeurs et les objectifs plus larges derrière l’investissement lui-même.
Se connaître soi-même n’est pas facile. Parfois, nous surestimons notre tolérance au risque ou nos capacités de prise de décision sous l’incertitude, pour réaliser ensuite que nous devons réévaluer comment nous pensons au risque ou comment nous prenons des décisions quand les choses ne se passent pas comme prévu.
Qu’est-ce qu’une philosophie d’investissement et comment peut-elle être utile ?
Dans Investment Philosophies, Aswath Damodaran la définit comme « une manière cohérente de penser aux marchés, comment ils fonctionnent (et parfois ne fonctionnent pas), et les types d’erreurs que vous croyez être constamment sous-jacentes au comportement de l’investisseur. » Les ingrédients d’une philosophie d’investissement selon Damodaran incluent un ensemble d’hypothèses sur la psychologie et le comportement humain, l’efficience des marchés, et un ensemble de tactiques et stratégies qui s’appuient sur la philosophie.
En d’autres termes, élaborer une stratégie réussie implique de découvrir vos hypothèses sur comment vous et d’autres investisseurs vous comportez. Croyez-vous que les marchés sont efficients ou inefficients ? Quelle est selon vous la croissance économique à long terme ? Quel est selon vous un taux d’intérêt « juste » ? Comprendre vos croyances fondamentales sur ces questions facilite l’élaboration d’un portefeuille qui ne vous empêche pas de dormir la nuit et ne vous pousse pas à la panique pendant l’inévitable volatilité du marché.
« La curieuse tâche de l’économie est de démontrer aux hommes combien ils savent peu réellement sur ce qu’ils imaginent pouvoir concevoir. » –Friedrich von Hayek, The Fatal Conceit
Il n’existe pas de « meilleure pratique » ou de formule magique en ce qui concerne toute philosophie d’investissement. Les pionniers de la théorie de l’investissement, comme William Sharpe et Eugene Fama, ont développé leur philosophie d’investissement basée sur l’hypothèse que le marché est efficient et les investisseurs sont rationnels. En d’autres termes, ils croyaient que toute nouvelle information est incorporée dans le prix des actifs par des participants du marché qui pèsent soigneusement les risques et les rendements. D’autres théoriciens, incluant Daniel Kahneman, Robert Shiller et Richard Thaler, ont démontré que des facteurs psychologiques, incluant le comportement irrationnel d’autres investisseurs, peuvent conduire à des anomalies de marché. Ils ont développé des théories d’investissement qui ont montré comment les investisseurs peuvent naviguer dans un marché où des bulles émergent.
Toutes ces théories sont simultanément des pierres angulaires fondamentales de la finance, même si elles sont basées sur des hypothèses qui se contredisent. La construction de portefeuilles différents basés sur différentes hypothèses peut être démontrée comme ayant de bonnes performances sur le long terme, même s’ils semblent moins réussis à un moment donné. Les marchés peuvent être irrationnels parfois. L’attraction gravitationnelle de la valeur domine à d’autres moments. Ce qui importe est la cohérence intellectuelle du portefeuille. La question pour les investisseurs individuels est : quelles hypothèses trouvez-vous les plus convaincantes ?
Une philosophie d’investissement sert de guide ou d’étoile polaire. C’est comme établir des fondations solides pour construire un édifice robuste. Sans fondations adéquates, un édifice peut s’effondrer facilement au moindre tremblement de terre. De même, sans philosophie d’investissement, les investisseurs et gestionnaires de portefeuille peuvent ne pas être capables d’élaborer une stratégie d’investissement claire.
Imaginez construire un portefeuille basé sur une philosophie de valeur, l’abandonner à cause de la « peur de manquer une opportunité » quand une bulle émerge, pour ensuite expérimenter l’éclatement de la bulle. C’est le pire des deux mondes. C’est aussi, malheureusement, très courant.
La philosophie d’investissement n’est pas une stratégie
« Les plans sont inutiles, mais la planification est tout. » –Dwight Eisenhower
Pour illustrer la différence entre une philosophie et une stratégie, considérez l’exemple suivant. Si vous croyez que des entreprises avec des fondamentaux solides peuvent être mal évaluées par le marché, vous pouvez adopter une philosophie d’investissement orientée vers la valeur. Cette philosophie pourrait informer une variété de stratégies que vous pouvez mettre en œuvre, comme acheter des actions avec de faibles ratios cours-bénéfice ou investir dans des entreprises qui ont un flux de trésorerie fort. Cela serait ensuite suivi par un ensemble de processus, comme la recherche de marché et l’analyse, pour choisir quelles actions acheter, de manière compatible avec votre stratégie, objectifs fiscaux et d’efficience, et autres paramètres.
Une philosophie d’investissement pose des questions liées aux contraintes, valeurs, croyances et objectifs.
Une stratégie est plus concrète : elle oriente les choix sur la construction de portefeuille, l’allocation d’actifs et les niveaux de risque. Elle aborde des questions d’adéquation, de compromis et d’action coordonnée dans ces contraintes. Un plan ou processus est plus pratique, abordant des questions opérationnelles sur les marchés et actifs, incluant comment les titres sont identifiés, évalués, sélectionnés, surveillés et révisés au fil du temps.
Cette distinction est plus importante quand l’investissement cesse d’être un acte solo. Quand la responsabilité est partagée, les différences philosophiques qui semblaient abstraites deviennent opérationnellement problématiques.
Investissement comme Responsabilité Partagée
Le manque d’une philosophie d’investissement peut avoir de nombreuses conséquences négatives, incluant la vulnérabilité aux tendances ou aux charlatans qui promettent une formule magique, ainsi qu’un décalage entre l’exposition personnelle au risque et l’appétit pour le risque.
Développer une philosophie d’investissement n’est pas direct. Une variété d’éléments aide à la former, incluant l’expérience et la connaissance des investissements, portefeuilles et marché ; l’introspection pour apprendre sur vos propres croyances et visions du monde ; ainsi que le dialogue avec d’autres, conseillers financiers et autres investisseurs, pour échanger des idées et élargir les perspectives.
Comme la philosophie d’investissement dépend d’un rôle actif et d’un auto-examen continu, elle est souvent reléguée à un rôle secondaire, présentée comme un cadre générique, ou offerte comme un catalogue prêt avec une liste de philosophies prédéterminées pour que les clients ou investisseurs choisissent.
Si vous êtes un investisseur individuel gérant votre propre portefeuille, vous êtes responsable de vos propres décisions, et le cycle de retour d’information peut être relativement immédiat. Avec le temps, l’expérience peut vous aider à développer graduellement votre propre philosophie d’investissement, avec l’aide de l’expérimentation.
Cependant, une fois que l’investissement passe d’une activité individuelle à une responsabilité partagée, par exemple entre un investisseur et un conseiller financier, une philosophie d’investissement acquiert un rôle plus fondamental et multifacette.
« Quand tout le monde est responsable, personne ne se sent vraiment responsable » –Albert Bandura
Dans les relations professionnelles entre conseillers, décideurs d’investissement et leurs clients, les conséquences de la divergence qui tendent à se déployer sur le long terme peuvent être de grande portée. En conséquence, il est nécessaire que, dès le début, les deux parties établissent un terrain commun sur la philosophie d’investissement, les objectifs financiers et l’orientation stratégique avant que l’attention puisse se tourner significativement vers les processus.
Quand des désaccords et conflits surgissent, ils se produisent généralement au niveau des résultats, de l’exécution ou même de la stratégie. Cependant, la cause profonde de ces différences est, normalement, philosophique : chaque partie base ses attentes et son analyse sur un ensemble radicalement différent d’hypothèses, croyances et, plus largement, visions du monde.
Alors, quand plusieurs parties sont impliquées, la question qui se démarque est la suivante : après tout, à qui appartient la philosophie d’investissement ?
Philosophie comme Conversation
Choisir une philosophie d’investissement d’une liste prédéfinie d’options ne peut être adéquat que par hasard. La vérité inconfortable est que beaucoup de soi-disant « philosophies d’investissement » sont des slogans marketing ou des dogmes hérités. La question importante est comment différentes options peuvent être amenées à une relation cohérente.
Beaucoup de théories de portefeuille et philosophies d’investissement, particulièrement dans leurs formulations plus techniques, tournent autour d’une question principale : comment optimiser un portefeuille étant donné certains paramètres de risque et rendement. Ces approches sont extrêmement précieuses pour les professionnels financiers. Mais elles sont fréquemment développées avec un investisseur abstrait en tête. Elles tendent à négliger le contexte de chaque individu.
Andrew Lo et Stephen Foerster dans In Pursuit of the Perfect Portfolio arrivent à une conclusion trompeusement simple : À la fin, notre approche du Portefeuille Parfait nous amène à une conclusion importante, la maxime des anciens philosophes grecs « Connais-toi toi-même. » Plus facile à dire qu’à faire, mais au moins nous avons des principes, un processus et un chemin pour nous guider sur où commencer dans l’élaboration de notre propre Portefeuille Parfait.
Alors, après tout, à qui appartient la philosophie d’investissement ? Si la réponse n’est pas claire avant que l’argent soit investi, elle sera douloureusement claire après.
