Mirando hacia adentro
“La dificultad no radica tanto en desarrollar nuevas ideas como en escapar de las antiguas.” –John Maynard Keynes
Los libros y declaraciones de filosofía de inversión generalmente tienden a coincidir en un concepto central: para construir una cartera satisfactoria, un inversor necesita mirarse a sí mismo primero. Conocerse a uno mismo facilita el establecimiento de un conjunto de principios rectores sobre el riesgo, el horizonte temporal, la diversificación, los valores y los objetivos más amplios detrás de la inversión en sí.
Conocerse a uno mismo no es fácil. A veces, sobrestimamos nuestra tolerancia al riesgo o nuestras habilidades para tomar decisiones bajo incertidumbre, solo para darnos cuenta de que necesitamos reevaluar cómo pensamos sobre el riesgo o cómo tomamos decisiones cuando las cosas no van como estaba planeado.
¿Qué es una filosofía de inversión y cómo puede ser útil?
En Investment Philosophies, Aswath Damodaran la define como “una forma coherente de pensar sobre los mercados, cómo funcionan (y a veces no funcionan), y los tipos de errores que usted cree que subyacen consistentemente en el comportamiento de los inversores.” Los ingredientes de una filosofía de inversión según Damodaran incluyen un conjunto de supuestos sobre la psicología y el comportamiento humano, la eficiencia del mercado, y un conjunto de tácticas y estrategias que se construyen sobre la filosofía.
En otras palabras, diseñar una estrategia exitosa implica descubrir sus supuestos sobre cómo se comportan usted y otros inversores. ¿Cree que los mercados son eficientes o ineficientes? ¿Qué cree que es el crecimiento económico a largo plazo? ¿Cuál cree que es una tasa de interés “justa”? Comprender sus creencias fundamentales sobre tales cuestiones facilita el diseño de una cartera que no le mantenga despierto por la noche y que no lo impulse al pánico durante la inevitable volatilidad del mercado.
“La tarea curiosa de la economía es demostrar a los hombres cuán poco saben realmente sobre lo que imaginan que pueden diseñar.” –Friedrich von Hayek, The Fatal Conceit
No existe una “mejor práctica” o fórmula mágica con respecto a ninguna filosofía de inversión. Los pioneros de la teoría de inversiones, como William Sharpe y Eugene Fama, desarrollaron su filosofía de inversión basada en supuestos de que el mercado es eficiente y los inversores son racionales. En otras palabras, creían que toda nueva información se incorpora al precio de los activos por parte de participantes del mercado que evalúan cuidadosamente los riesgos y rendimientos. Otros teóricos, incluyendo Daniel Kahneman, Robert Shiller, Richard Thaler, demostraron que los factores psicológicos, incluyendo el comportamiento irracional de otros inversores, pueden llevar a anomalías del mercado. Desarrollaron teorías de inversión que mostraron cómo los inversores pueden navegar un mercado donde emergen burbujas.
Todas estas teorías son simultáneamente pilares clave de las finanzas, aunque se basan en supuestos que se contradicen entre sí. Se puede demostrar que la construcción de diferentes carteras basadas en diferentes supuestos puede funcionar bien a largo plazo, incluso si parecen menos exitosas en un momento determinado. Los mercados pueden ser irracionales en algunos momentos. La atracción gravitacional del valor domina en otros momentos. Lo que importa es la coherencia intelectual de la cartera. La pregunta para los inversores individuales es: ¿qué supuestos encuentra más convincentes?
Una filosofía de inversión sirve como guía o una estrella polar. Es como establecer cimientos sólidos para construir un edificio robusto. Sin cimientos adecuados, un edificio podría colapsar fácilmente con el más leve terremoto. De manera similar, sin una filosofía de inversión, los inversores y gestores de carteras podrían no ser capaces de diseñar una estrategia de inversión clara.
Imagine construir una cartera basada en una filosofía de valor, abandonándola por “miedo a perderse algo” cuando emerge una burbuja, solo para experimentar el estallido de la burbuja. Eso es lo peor de ambos mundos. Desafortunadamente, también es demasiado común.
La filosofía de inversión no es una estrategia
“Los planes no valen nada, pero la planificación lo es todo.” –Dwight Eisenhower
Para ilustrar la diferencia entre una filosofía y una estrategia, considere el siguiente ejemplo. Si cree que las empresas con fundamentos sólidos pueden estar mal valoradas por el mercado, puede adoptar una filosofía de inversión orientada al valor. Esa filosofía podría informar una variedad de estrategias que puede implementar, como comprar acciones con relaciones precio-ganancia bajas o invertir en empresas que tienen flujos de efectivo sólidos. Esto sería seguido por un conjunto de procesos, como investigación y análisis del mercado, para elegir qué acciones comprar, de una manera compatible con su estrategia, objetivos fiscales y de eficiencia, y otros parámetros.
Una filosofía de inversión hace preguntas relacionadas con restricciones, valores, creencias y objetivos.
Una estrategia es más concreta: guía las decisiones sobre la construcción de carteras, asignación de activos y niveles de riesgo. Aborda cuestiones de ajuste, compensaciones y acción coordinada dentro de esas restricciones. Un plan o un proceso es más práctico, abordando cuestiones operativas sobre mercados y activos, incluido cómo se identifican, evalúan, seleccionan, monitorean y revisan los valores a lo largo del tiempo.
Esta distinción es más importante cuando la inversión deja de ser un acto en solitario. Cuando la responsabilidad se comparte, las diferencias filosóficas que parecían abstractas se convierten en operacionalmente problemáticas.
La inversión como una responsabilidad compartida
La falta de una filosofía de inversión puede tener muchas consecuencias negativas, incluida la vulnerabilidad a tendencias o charlatanes que prometen una fórmula mágica, así como un desajuste entre la exposición al riesgo personal y el apetito por riesgo.
Desarrollar una filosofía de inversión no es sencillo. Una variedad de elementos ayudan a darle forma, incluyendo experiencia y conocimiento sobre inversiones, carteras y el mercado; introspección para aprender sobre las propias creencias y visiones del mundo; así como diálogo con otros, asesores financieros e inversores, para intercambiar ideas y ampliar perspectivas.
Dado que la filosofía de inversión depende de un papel activo y del autoexamen continuo, a menudo se relega a un papel secundario, se presenta como un marco genérico, u se ofrece como un catálogo hecho a medida con una lista de filosofías predeterminadas para que los clientes o inversores elijan.
Si es un inversor individual que gestiona su propia cartera, es responsable de sus propias decisiones, y el bucle de retroalimentación puede ser relativamente inmediato. Con el tiempo, la experiencia puede ayudarlo a desarrollar gradualmente su propia filosofía de inversión, con la ayuda de la experimentación.
Sin embargo, una vez que la inversión pasa de una actividad individual a una responsabilidad compartida, por ejemplo, entre un inversor y un asesor financiero, una filosofía de inversión adquiere un papel más fundamental y multifacético.
“Cuando todos son responsables, nadie realmente se siente responsable” –Albert Bandura
En las relaciones profesionales entre asesores, tomadores de decisiones de inversión y sus clientes, las consecuencias de la divergencia que tienden a desarrollarse a largo plazo pueden ser de gran alcance. Como resultado, es necesario que, desde el principio, ambas partes establezcan puntos de encuentro sobre la filosofía de inversión, objetivos financieros y orientación estratégica antes de que la atención pueda cambiar significativamente a los procesos.
Cuando surgen desacuerdos y conflictos, con mayor frecuencia se desarrollan al nivel de resultados, ejecución, o incluso estrategia. Sin embargo, la causa raíz de estas diferencias es, típicamente, filosófica: cada lado basa sus expectativas y análisis en un conjunto radicalmente diferente de supuestos, creencias y, más ampliamente, visiones del mundo.
Así que cuando varias partes están involucradas, la pregunta que se destaca es la siguiente: ¿de quién es la filosofía de inversión?
La filosofía como una conversación
Elegir una filosofía de inversión de una lista predefinida de opciones solo puede ser adecuado por accidente. La verdad incómoda es que muchas llamadas “filosofías de inversión” son slogans de marketing o dogmas heredados. La pregunta importante es cómo las diferentes opciones pueden traerse a una relación coherente.
Muchas teorías de cartera y filosofías de inversión, particularmente en sus formulaciones más técnicas, se centran alrededor de una pregunta principal: cómo optimizar una cartera dados ciertos parámetros de riesgo y retorno. Estos enfoques son extremadamente valiosos para profesionales financieros. Pero a menudo se desarrollan teniendo en mente un inversor abstracto. Tienden a pasar por alto el contexto de cada individuo.
Andrew Lo y Stephen Foerster en In Pursuit of the Perfect Portfolio llegan a una conclusión engañosamente simple: Al final, nuestro enfoque para la Cartera Perfecta nos lleva a una conclusión importante, la máxima de los antiguos filósofos griegos “Conócete a ti mismo.” Más fácil decirlo que hacerlo, pero al menos tenemos principios, un proceso y un camino para guiarnos sobre dónde comenzar en el diseño de nuestra propia Cartera Perfecta.
Entonces, ¿de quién es la filosofía de inversión? Si la respuesta no está clara antes de que se invierta el dinero, será dolorosamente clara después.
