A medida que la temporada de resultados del primer trimestre llega a su fin, los inversionistas se han quedado con una visión mixta del mercado. Mientras que el crecimiento del S&P 500 en ganancias por acción (EPS) fue del 25% en promedio, con más de tres cuartas partes de las compañías superando las estimaciones de los analistas, el índice solo subió 50 puntos básicos desde el inicio de la nueva temporada el 13 de abril.
Las razones de esta incoherencia son múltiples:
1. El mercado laboral de los Estados Unidos está en su punto más bajo en 17 años, con una tasa de desempleo del 3,9%. Las compañías estadounidenses están luchando para llenar puestos de trabajo; se estima que actualmente hay cerca de 6 millones de ofertas de empleo, desde “recolectores de manzanas hasta genios de Apple”. Si bien el crecimiento de los salarios sigue siendo lento, parece ser una creciente preocupación que podría pesar sobre los márgenes de las empresas en los próximos trimestres.
2. A low unemployment rate coupled with positive economic data and an inflation rate within target, all point to a continuity of the Fed’s hawkish stance. Higher rates increases downward pressure on equities as:
- Earnings yields became less attractive as investors substitute some of their equity exposure for cash
- It increases the borrowing costs and since many companies have accumulated cheap debt over the past few years, refinancing will become more expensive and would eat into company margins
- Part of the equity upside we’ve witnessed over the past couple of years has been fuelled by share buy-backs. Higher rates will limit the ability for companies to borrow cheaply to buy their own shares
3. Tax cuts introduced in December 2017 by the Trump administration helped push earnings this past quarter. In other words, part of the stellar results can be attributed to an artificial boost and not only to strong sales and company fundamentals. Tax cuts are less likely to contribute as much in the next quarter, as this event is now priced-in
4. Tax cuts and other reform change, like the easing of the Dodd-Frank bill, had already been priced-in. “Buy the rumour and sell the news” seems to have limited the upside of the S&P 500 during the first quarter’s earnings season
5. Almost 30% of the S&P 500 revenue comes from abroad and a stronger USD may put downward pressure on future earnings. The USD is likely to remain strong as:
- The difference in monetary policy between the Fed and its Japanese and European peers means that the USD is a more attractive currency to hold
- On a Purchase Power Parity basis, the USD appears cheap and should continue to strengthen
- The US has always had a trade deficit which pushes the currency down and last month’s figure was the widest in 10 years. However, March reading shows that it has significantly narrowed and this may have added some strength to the USD
What this earnings season tells us is that fundamentals remain strong but it isn’t enough to satisfy investors. Geopolitical tensions, the prospect of a trade war and the flattening of the yield curve all point to an increase in uncertainty and weaker growth prospects. For the equity markets, this blurs the prospects of next quarter’s earnings.
Por el lado positivo, las valoraciones estadounidenses se volvieron más atractivas. Los altos rendimientos junto con precios estables, significan que el PER ha vuelto a niveles más sostenibles, aunque todavía por encima del promedio a largo plazo. Nuestra sub-ponderación en acciones de EE.UU. nos permitió reducir nuestra exposición en un momento en que las acciones eran caras y nos da tiempo para planificar un reingreso. Sin embargo, en este momento, adversidades externas frenan el impacto positivo de los datos económicos sólidos y vemos un aumento limitado en el corto plazo con las valoraciones que se mantienen algo sustanciales. Por lo tanto, en razón de lo expuesto, mantenemos nuestra estrategia sin cambios.
